大制造迎來新一輪價值重估

自筆者團隊戰(zhàn)略看多大制造概念以來,以中國中車為代表的先進制造業(yè)股價表現(xiàn)明顯強于大盤指數(shù)。短期快速獲利使得部分投資者開始重視市場面的博弈,而輕視制造業(yè)的趨勢性機會。筆者戰(zhàn)略看多大制造是基于國內(nèi)外基本面正出現(xiàn)的明顯趨勢性變動,也是長期持續(xù)的判斷。

三大驅(qū)動力

目前,新工業(yè)革命的內(nèi)核已經(jīng)發(fā)生重要變化,體現(xiàn)為從工業(yè)角度的“互聯(lián)網(wǎng)化”轉(zhuǎn)向了“產(chǎn)業(yè)融合和社會經(jīng)濟變革”,意味著在未來產(chǎn)業(yè)政策將著力推動信息技術(shù)為基礎(chǔ)、數(shù)據(jù)為核心,以智能制造為主要方向的產(chǎn)業(yè)。前三次工業(yè)革命在于解決生產(chǎn)的束縛,擴大生產(chǎn)的可能性邊界,而新工業(yè)革命將是從單一的社會集約化生產(chǎn)效率的提高,轉(zhuǎn)向需求匹配的效率提高,以滿足多樣化、快餐化、個性化的消費趨勢下日新月異的消費需求。

全球?qū)τ诘谒拇喂I(yè)革命的共識是信息流的整合以及智能化的生產(chǎn)。基礎(chǔ)技術(shù)領(lǐng)域的標準尚未制定與成型,而這將決定下一時代紅利的分配,工業(yè)技術(shù)之爭本質(zhì)為定價權(quán)與國家競爭優(yōu)勢之爭。以上發(fā)展趨勢筆者認為,新工業(yè)革命參與方必須具備三個條件:首先,有龐大的信息集群能力,這必然要求參與國在全球貿(mào)易鏈條具有重要的位置;其次,有先進的信息處理、整合以及智能識別、制造能力;第三,具備全球的消費客群或龐大的國內(nèi)消費客群。三大條件鑄就新工業(yè)革命參與壁壘,我國具備先發(fā)優(yōu)勢。

制造業(yè)和新工業(yè)革命相互依托,新工業(yè)革命邊際突圍,先進制造業(yè)將迎來新一輪價值重估,制造業(yè)的市場出清、轉(zhuǎn)型升級、需求復(fù)蘇是新工業(yè)革命的核心驅(qū)動力。驅(qū)動力之一,自2012年制造業(yè)去產(chǎn)能以來已基本出清,并在2016年來加速回暖,意味著制造業(yè)新一輪資本開支已經(jīng)具備起跳的基礎(chǔ);驅(qū)動力之二,“政策+金融”回歸中國制造轉(zhuǎn)型升級。十九大報告從偏重做減法轉(zhuǎn)向制造強國、消費升級等增量方面。未來“政策+金融”支持將進一步提速,新工業(yè)革命倡導(dǎo)下有關(guān)部門或?qū)⒎e極協(xié)調(diào)各類金融機構(gòu),為中國制造2025重點項目提供包括貸款、投資、債券、租賃等在內(nèi)的綜合金融服務(wù);驅(qū)動力之三,以歐、美、日為主的發(fā)達國家私人部門正加速走向活躍并具備再杠桿化的能力,同時勞動力市場與產(chǎn)品市場正加速復(fù)蘇,形成“獲取薪資收入-邊際消費傾向增加-產(chǎn)品市場擴張-勞動需求增加”的耦合,這將推動經(jīng)濟復(fù)蘇進程的進一步加快,外部需求的變化將進一步傳遞到我國,總量層面筆者預(yù)計制造業(yè)投資將延續(xù)回升態(tài)勢。

微觀層面印證復(fù)蘇

宏觀外部環(huán)境支撐制造業(yè)走向復(fù)蘇,制造業(yè)將迎來拐點,微觀層面也印證了筆者的判斷。三季度全部A股歸母凈利潤增速為20.09%。PPI三季度環(huán)比上升,全部A股前三季度營業(yè)收入增速小幅下滑。制造業(yè)整體增速微升,此前市場擔憂上游周期品價格上漲擠壓制造業(yè)利潤空間,而從中報、三季報發(fā)現(xiàn)制造業(yè)盈利尚可。考慮到實體經(jīng)濟耐受性,周期品價格繼續(xù)上漲空間有限,成本繼續(xù)提升的擔憂部分解除。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革從減法轉(zhuǎn)向加法,全球朱格拉周期開啟疊加國內(nèi)存量設(shè)備更新,大制造的盈利或?qū)⒗^續(xù)提升,制造業(yè)的盈利提速將持續(xù)。

另外,從通脹的角度看,當前螺紋鋼基差與國債期限利差的背離表明,未來通脹預(yù)期更多發(fā)生在消費者生產(chǎn)指數(shù)(CPI)部分。伴隨金融去杠桿的深入和下游投資需求的回升,社融增速開始回升。筆者認為,廣義社融增速重新回升意味著2014年以來的貨幣寬松可能會滯后反應(yīng),疊加生產(chǎn)物價指數(shù)(PPI)的傳導(dǎo)效應(yīng),CPI上升從宏觀層面看概率較大。市場表現(xiàn)來看,本輪通脹更接近于經(jīng)濟復(fù)蘇下,2003~2004年“成本推升+下游需求”承接型通脹,當下PPI回升帶來的周期品彈性機會已經(jīng)過去,下一步應(yīng)該關(guān)注下游需求的承接,主要機會可能在于中游制造。

無論是從宏觀層面、微觀層面,還是從通脹角度看,制造業(yè)的拐點已來,投資者可以長期持續(xù)享受制造業(yè)的新繁榮與再成長,建議關(guān)注:重啟開工概率增加的核電;政府引導(dǎo)綠色轉(zhuǎn)型下的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈;雙重受益于國內(nèi)城軌提速和一帶一路建設(shè)的軌道交通設(shè)備;步入黃金發(fā)展期的智能電網(wǎng);以及軍工裝備升級推動下的航空航天制造。

(作者單位:國泰君安證券)