做好市場風(fēng)險管理 推動國有鋼鐵企業(yè)改革發(fā)展
大連商品交易所產(chǎn)業(yè)拓展部國有鋼鐵企業(yè)期貨應(yīng)用研究課題組
國務(wù)院國有資產(chǎn)管理監(jiān)督委員會2016年印發(fā)的《關(guān)于完善中央企業(yè)功能分類考核的實施方案》（國資發(fā)綜合[2016]252號）對主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類中央企業(yè)的考核內(nèi)容做出了如下界定：以增強國有經(jīng)濟活力、放大國有資本功能、實現(xiàn)國有資本保值增值為導(dǎo)向，重點考核企業(yè)經(jīng)濟效益、資本回報水平和市場競爭能力，引導(dǎo)企業(yè)提高資本運營效率，提升價值創(chuàng)造能力。突出資本回報的考核要求。將企業(yè)經(jīng)濟增加值和盈利狀況作為年度考核重點，根據(jù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和行業(yè)平均資本回報水平，加強與資本市場對標(biāo)，確定差異化的資本成本率。將國有資本保值增值能力和可持續(xù)發(fā)展能力作為任期考核重點，加強對企業(yè)中長期業(yè)績的考核。
鋼鐵行業(yè)是一個周期性行業(yè)，經(jīng)營業(yè)績受經(jīng)濟波動影響較大，國有鋼鐵行業(yè)更是如此。2008年金融危機以來，隨著原料和鋼材市場的波動，大中型企業(yè)利潤波動非常劇烈，銷售利潤率在金融危機前曾達(dá)到7.29%的高水平，而在2016年全行業(yè)盈利的情況下，仍然虧損，銷售利潤率低至-2.23%的水平。2017年以來，隨著供給側(cè)改革的深入推進(jìn)，利潤率又回到略超過4%的水平。從風(fēng)險管理的角度來看，市場風(fēng)險對鋼鐵企業(yè)經(jīng)營的影響相當(dāng)大。
做好市場風(fēng)險管理
早在2006年6月6日，國務(wù)院國資委就發(fā)布了《中央企業(yè)全面風(fēng)險管理指引》（國資發(fā)改革[2006]108號，以下無歧義時簡稱《指引》），要求中央企業(yè)根據(jù)自身實際情況，管理好包括戰(zhàn)略風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、運營風(fēng)險、法律風(fēng)險等在內(nèi)的企業(yè)風(fēng)險。對國有鋼鐵企業(yè)，至少應(yīng)當(dāng)關(guān)注《指引》在兩方面將風(fēng)險管理的內(nèi)涵做出的拓展性解釋：
風(fēng)險，指未來的不確定性對企業(yè)實現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)的影響。企業(yè)風(fēng)險一般可分為戰(zhàn)略風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、運營風(fēng)險、法律風(fēng)險等；也可以能否為企業(yè)帶來盈利等機會為標(biāo)志，將風(fēng)險分為純粹風(fēng)險(只有帶來損失一種可能性)和機會風(fēng)險(帶來損失和盈利的可能性并存)。因此，企業(yè)開展全面風(fēng)險管理工作，應(yīng)注重防范和控制風(fēng)險可能給企業(yè)造成損失和危害，也應(yīng)把機會風(fēng)險視為企業(yè)的特殊資源，通過對其管理，為企業(yè)創(chuàng)造價值，促進(jìn)經(jīng)營目標(biāo)的實現(xiàn)。
《指引》明確提出了“企業(yè)應(yīng)根據(jù)不同業(yè)務(wù)特點統(tǒng)一確定風(fēng)險偏好和風(fēng)險承受度，即企業(yè)愿意承擔(dān)哪些風(fēng)險，明確風(fēng)險的最低限度和不能超過的最高限度，并據(jù)此確定風(fēng)險的預(yù)警線及相應(yīng)采取的對策。確定風(fēng)險偏好和風(fēng)險承受度，要正確認(rèn)識和把握風(fēng)險與收益的平衡，防止和糾正忽視風(fēng)險，片面追求收益而不講條件、范圍，認(rèn)為風(fēng)險越大、收益越高的觀念和做法；同時，也要防止單純?yōu)橐?guī)避風(fēng)險而放棄發(fā)展機遇。”
而對不同類型的企業(yè)而言，全面風(fēng)險管理體系側(cè)重有所不同，需要基于全面風(fēng)險管理基本體系和方法，構(gòu)建反映其經(jīng)營特征的風(fēng)險管理體系。比如，工程應(yīng)構(gòu)建以項目投資風(fēng)險與工程施工風(fēng)險為核心的風(fēng)險管理體系；科研單位應(yīng)構(gòu)建以項目研發(fā)風(fēng)險為核心的風(fēng)險管理體系；地礦企業(yè)應(yīng)建立礦山安全風(fēng)險為核心的風(fēng)險管理體系。而對鋼鐵企業(yè)這樣的生產(chǎn)制造企業(yè)，則應(yīng)構(gòu)建產(chǎn)供銷風(fēng)險為核心的風(fēng)險管理體系，在這方面，期貨套期保值大有可為。
針對期貨和金融衍生品被普遍視為“高風(fēng)險業(yè)務(wù)”這一情況，《指引》專門明確提出了“風(fēng)險理財”的要求：“對能夠通過保險、期貨、對沖等金融手段進(jìn)行理財?shù)娘L(fēng)險，可以采用風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險對沖、風(fēng)險補償?shù)确椒ā！保ā吨敢返谒恼?，《風(fēng)險管理策略》）。
因此，利用好期貨工具，做好市場風(fēng)險管理，是國有鋼鐵企業(yè)改革發(fā)展的題中應(yīng)有之意，也是國有鋼鐵企業(yè)做強做優(yōu)做大、實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的重要抓手。實際上，充分利用好期貨套期保值，對國有鋼鐵企業(yè)長期競爭力提升具有多方面的意義。
熨平企業(yè)風(fēng)險
套期保值的目的是為了鎖定合理的利潤，就是通過合理的風(fēng)險規(guī)避避免企業(yè)出現(xiàn)虧損，或者巨額虧損，而不是賺取高額利潤。價格高低是一個相對的概念，今天的低價也許就會變成明天的高價。市場競爭越來越激烈，企業(yè)利潤率越來越微薄，而價格波動幅度的加大使得企業(yè)稍有不慎就會陷入虧損。因此，企業(yè)在經(jīng)營、貿(mào)易中，一旦有合理的利潤，就應(yīng)盡量鎖定，使利潤成為自己的“囊中之物”。對于鋼鐵企業(yè)這樣的加工制造企業(yè)來說，采購、銷售兩端的市場風(fēng)險都會沖擊企業(yè)利潤，當(dāng)一端現(xiàn)貨合同價格鎖定時，另一端勢必直接面對市場風(fēng)險沖擊，這時可以通過期貨來鎖定另一端價格，從而鎖定利潤。當(dāng)然，在市場風(fēng)險較大時，企業(yè)也可以考慮同時鎖定兩端價格，確保利潤。
例如，在2005-2006年銅價大幅上漲的階段，當(dāng)大多數(shù)加工企業(yè)在遭遇原材料漲價時，一些電纜公司卻因為較早地介入套期保值幸免于難。這些電纜企業(yè)的套期保值模式非常簡單：業(yè)務(wù)員一接到訂單，期貨部門便立刻在期貨市場上做等同數(shù)量的期貨套保盤。而正因為企業(yè)在期貨市場做了遠(yuǎn)期的保值頭寸，因此它們在同客戶簽合同時便可以大膽嘗試簽訂長期合同。當(dāng)其他公司還停留在只簽訂幾周或者幾個月訂單的時候，這些電纜企業(yè)已經(jīng)可以將自己的生產(chǎn)計劃確定以后，通過期貨市場套期保值將風(fēng)險拋給市場，企業(yè)從而可以實現(xiàn)穩(wěn)定收益的目標(biāo)。
對這一點，華中地區(qū)某鋼企深有感觸，其集團旗下有一家老電纜國企正是通過合理的套期保值來對抗風(fēng)險，最終在國有電纜企業(yè)倒閉潮中一枝獨秀，成為了全國唯一的國有電纜生產(chǎn)企業(yè)。作為唯一一家國有電纜加工企業(yè)，不僅是“神舟”載人航天工程和“嫦娥”探月工程開發(fā)的電纜供應(yīng)商，而且為“神七”研制成功了宇航員出艙服用臍帶電纜，為中國航天員太空行走的圓滿成功做出重大貢獻(xiàn)，獲國家載人航天工程辦公室的嘉獎。在該企業(yè)董事長看來，是套期保值讓這家線纜公司生存了下來，才有機會為我國航天事業(yè)提供電線電纜保障。
鎖定企業(yè)利潤——這是企業(yè)參與套期保值最直接的目的，但從長期來看，企業(yè)參與套期保值的核心目的是熨平風(fēng)險。對鋼鐵行業(yè)這樣的周期性行業(yè)，企業(yè)利潤隨經(jīng)濟環(huán)境變化波動相當(dāng)劇烈，好的年份企業(yè)盈利可能得到幾十億，差的年份可能虧損幾十億，這與國有資產(chǎn)穩(wěn)定保值增值的需求有所矛盾。
一些大型鋼鐵企業(yè)往往持這樣一種觀點，套期保值會在某一段時間增加企業(yè)利潤，另一段時間套期保值可能會減少企業(yè)的利潤，從長期的角度來看參與套期保值與不參與套期保值的效果可能是一樣的。這一觀點隱含了一種假設(shè)，即企業(yè)經(jīng)營在長期過程中規(guī)模保持穩(wěn)定，才能享受長期的平均利潤。但事實上，如果一段時間經(jīng)營不善，企業(yè)經(jīng)營不可能保持穩(wěn)健，企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模可能會縮小，或者被重整（重組），甚至破產(chǎn)。
對國有鋼鐵企業(yè)來說，經(jīng)營目標(biāo)是國有資產(chǎn)長期穩(wěn)定保值增值，也就是保持每年利潤的相對穩(wěn)定。因此，國有鋼鐵企業(yè)可以通過套期保值，放棄獲取大額利潤的機會，同時也回避嚴(yán)重虧損的風(fēng)險，保證每年的利潤波動相對穩(wěn)定。
更進(jìn)一步，既然企業(yè)只需要保證風(fēng)險符合長期穩(wěn)定經(jīng)營和發(fā)展的需要，那么就沒有必要規(guī)避掉所有的風(fēng)險，絕大部分企業(yè)并未期望把自己的風(fēng)險熨成直線，實際上也是做不到的。企業(yè)套期保值的目的不是規(guī)避所有的價格風(fēng)險，而是根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力和盈利預(yù)期，將風(fēng)險控制在企業(yè)預(yù)期的水平，更重要的一點，風(fēng)險不是同質(zhì)的，對企業(yè)來說，有些風(fēng)險更容易承受，有些風(fēng)險則更難承受，套期保值的另一個重要目標(biāo)，就是用一種風(fēng)險替代另一種風(fēng)險。
多樣化定價模式
每個行業(yè)都有自己的定價規(guī)則，而具體到企業(yè)，面臨市場價格的快速波動，企業(yè)會有不同的選擇。在鋼鐵行業(yè)，原燃料采購有指數(shù)定價方式，也有月度定價方式；銷售方面，有月度定價、旬定價、日定價的模式，也有招標(biāo)、直供品種的長協(xié)價方式。不論采購還是銷售，目前的定價方式，并不能讓企業(yè)滿意。多年以來，鋼鐵企業(yè)與上游的鐵礦、煤礦企業(yè)，下游的貿(mào)易商，在定價方面摩擦不斷，這都是定價機制本身的局限性造成的。從經(jīng)濟學(xué)的角度來看，現(xiàn)有的定價方式比較僵化，效率不高，企業(yè)在價格形成機制上幾乎沒有什么手段，也就無法通過覓價來獲取盈余。
從商業(yè)競爭的角度來說，能夠提供給客戶多種定價方式，無疑是一種巨大的競爭力，或者說，對客戶來講是一種非常重要的服務(wù)。利用期貨市場的特點，采取靈活多樣的定價方式，滿足不同類型的客戶，可以達(dá)到提高市場占有率的目的。在國內(nèi)比較成熟的銅期貨市場，利用期貨價格衍生出的定價方式多種多樣，企業(yè)在進(jìn)行營銷時，可以針對不同的客戶，采取不同的定價方式。在鋼鐵企業(yè)中，個別企業(yè)也已經(jīng)開始探索利用套期保值手段，在不承擔(dān)更多風(fēng)險或不犧牲自身利潤的情況下，為客戶鎖價，甚至附加場外期權(quán)為客戶保價等定價方式，能夠掌握這種能力，企業(yè)的經(jīng)營能力無疑會大大提升。
長期來看，有能力為用戶提供多種定價模式的企業(yè)，實際上將會與供應(yīng)商和用戶建立起共同管理供應(yīng)鏈風(fēng)險的新型合作模式，客戶粘性將會大大提升；與此同時，從企業(yè)內(nèi)部來看，其經(jīng)營管理水平，也會發(fā)生質(zhì)變，從而構(gòu)筑新的競爭壁壘，大大提升企業(yè)競爭力。
供給側(cè)改革、金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)、國資改革發(fā)展是提升國有企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的三大政策導(dǎo)向。對剛剛開始接觸衍生品市場、學(xué)習(xí)套期保值的國有鋼鐵企業(yè)來說，如何利用好期貨工具進(jìn)行風(fēng)險管理，是企業(yè)做強做優(yōu)做大的重要內(nèi)涵之一。通過期貨套期保值，鋼企可以鎖定采購成本、鎖定銷售價格，熨平企業(yè)風(fēng)險，實現(xiàn)國有資產(chǎn)長期穩(wěn)定保值增值，并在此基礎(chǔ)上，提升國有鋼鐵企業(yè)與供應(yīng)商和用戶的合作深度，大大提升企業(yè)競爭力。